老百姓大药房上市十年：裂变扩张后的挑战与转型之路

十年裂变：从区域龙头到全国连锁巨头 

2024年4月，老百姓大药房迎来A股上市十周年。十年间，这家从湖南起步的连锁药店企业完成了从区域性品牌到全国行业龙头的蜕变。截至2024年底，其门店规模从2015年的近1500家（直营）飙升至超1.5万家，覆盖全国18个省份、150余个城市，年均复合增长率达31.89%。依托“直营+星火并购+加盟+联盟”的“四驾马车”模式，公司营收从45.68亿元跃升至224.37亿元，增长391%；总资产规模扩张超5倍至212亿元，稳居行业第一梯队。

高增长下的隐忧：净利润承压与商誉风险

然而，快速扩张的代价在近年财报中逐渐显现。2024年，公司营收同比微降0.36%至223.58亿元，归母净利润腰斩式下滑44.13%至5.19亿元。业绩波动主要源于两方面：一是新开门店（2024年净增1703家）尚处培育期，拖累短期利润；二是并购扩张积累的商誉风险释放，年内计提减值损失进一步侵蚀利润。此外，经营活动现金流同比下降25.77%，反映新店人力成本攀升对现金流的压力。

破局之道：数智转型与“利他”生态构建

面对行业增速放缓与竞争加剧，老百姓大药房将突围重点转向精细化运营。自2019年启动的数智化战略已深入供应链、库存及服务环节：通过AI预测需求优化库存周转，利用数字化工具提升加盟店“七统一”管理效率，O2O业务占比持续提升。公司总裁王黎强调，2025年将“全面应用AI赋能业务”，推动成本管控与服务升级。  

与此同时，公司强化“利他”文化打造差异化竞争力。2024年，全国门店累计完成4100余例健康援助服务，包括37次急救干预，并通过“银发暖心服务”深化社区黏性。董事长谢子龙指出：“与顾客建立长久信任，是穿越周期的关键。”

政策东风与行业变局：如何把握新机遇？

近期《促进健康消费专项行动方案》的出台为行业注入新动能，政策明确支持药店拓展健康管理、慢病服务等功能。老百姓大药房已率先布局，其“院边店”优势与处方药零售基础或成承接处方外流的抓手。不过，行业集中度提升（目前连锁率57.8%）带来的竞争白热化、以及电商平台冲击，仍是不可忽视的挑战。

投资者关切：估值修复的逻辑何在？  

尽管业绩短期承压，资本市场仍存期待。截至2024年3月末，股东户数较上年减少12%，筹码趋向集中。机构分析认为，公司153亿元市值对应动态市盈率约29倍，低于行业均值，反映市场已消化短期利空。若数智化降本与新店爬坡顺利，2025年净利润有望企稳回升。美国商品采购占比仅1.59%的供应链结构，亦为其规避地缘风险加分。

从价格颠覆者到生态构建者，老百姓大药房的十年折射出中国医药零售行业的进化轨迹。在谢子龙“归零再出发”的定调下，这家万店巨头正试图以科技重塑零售效率，以服务重建护城河。能否在行业调整期实现从“规模驱动”到“价值驱动”的转身，将决定其下一个十年的想象空间。