东北制药陷入困境：业绩下滑、司法纠纷缠身，能否突围存疑？

东北制药（000597.SZ）近年来风波不断，从业绩持续下滑、负债高企，到高管频繁变动、被执行案件增多，这家拥有78年历史的老牌药企正深陷经营危机。2024年前三季度，公司营收同比下降4.22%，净利润同比下降5.37%，而上市公司主体被执行金额高达9760万元，多家子公司甚至沦为“老赖”，无疑为其未来发展蒙上阴影。东北制药试图通过并购鼎成肽源切入创新药赛道，但市场质疑其“抄底”是否真的能带来业绩翻盘，还是在加重债务风险？在风雨飘摇之际，东北制药究竟何去何从？

业绩连年下滑，盈利能力持续恶化

东北制药的业绩增长已经失速，过去几年表现逐步走低：2022年全年：营收同比下降6.42%，归母净利润同比增长253.7%（但基数较低）；2023年全年：营收同比下降6.42%，归母净利润仅微增2.34%；2024年前三季度：营收61.34亿元（-4.22%），归母净利润2.08亿元（-5.37%）；

盈利能力下滑同样明显：2022-2024年前三季度，东北制药的毛利率分别为38.96%、40.68%、34.53%，呈现明显下滑趋势；销售净利率降至3.59%，意味着公司每100元收入仅剩3.59元利润。

盈利能力恶化的背后，一方面是行业竞争加剧和药品集采政策的影响，另一方面，公司在主营业务上的增长动能明显不足，而盲目的扩张和投资反而带来了更大的财务风险。

司法风险暴露，上市公司及子公司深陷债务危机

东北制药的司法纠纷已经不再是个案，而是蔓延至整个集团层面：

截至2025年3月，公司累计被执行金额达9760万元，其中2025年新增3条被执行记录；至少2家全资子公司沦为“失信被执行人”（即“老赖”），包括：沈阳东北制药装备制造安装有限公司：因拖欠216万元工程款被限制高消费；东北制药集团销售有限公司：因未退还6.5万元保证金被列入失信名单。

更让市场震惊的是，部分子公司连几十万的款项都拖欠，甚至不惜被法院列入“老赖”名单，这种“信用危机”不仅影响了东北制药的市场形象，也可能让其在供应链、银行融资等方面面临更大压力。

此外，东北制药集团沈阳第一制药有限公司也因虚开发票、商票逾期等问题成为司法被执行人：2025年1月，该公司因执行案件被法院执行45万元；公司尚有82.9万元票据逾期，且持续多个月未偿还，相当于“公开违约”。

这些司法纠纷不仅暴露了东北制药现金流紧张、经营不善的状况，更反映出其财务状况可能比账面数据更糟糕。

高管频繁变动，管理层动荡加剧市场不安

东北制药的高管团队在短短一年内频繁更换，进一步加剧了外界对其经营稳定性的担忧：2024年1月，董秘蔡洋辞职；2024年3月，常务副总经理孙景成辞职；2024年10月，副总经理郑伟辞职；2024年12月，财务总监宋家纶辞职；

短短一年内，东北制药的核心管理层经历了四次大变动，尤其是财务、投资、运营等关键岗位的负责人相继离职，这无疑让市场质疑：公司是否面临更深层次的财务问题？核心高管离职是否与司法纠纷、债务问题有关？ 管理团队的动荡是否会影响公司未来战略落地？

高管频繁离职，往往是企业经营陷入困境、内部管理混乱的前兆，东北制药是否能稳定管理层，成为其未来发展的关键。

资产负债率长期维持高位

截至2024年9月30日，东北制药的资产负债率高达63.1%，属于较高水平： 总资产144.97亿元，但总负债91.44亿元，财务杠杆较重；其中应付账款13.4亿元，供应链支付压力较大；现金流情况同样堪忧，货币资金仅50.78亿元，资金调度压力较大。

高负债带来的风险：一是财务成本增加：公司需支付更高的利息，进一步压缩利润空间；二是融资难度提升：在司法纠纷不断的背景下，银行和投资机构可能会更加谨慎；三是资金链断裂风险：如果短期内无法改善经营，东北制药可能会面临流动性危机。

“抄底”创新药赛道？并购鼎成肽源的风险

在业绩持续下滑、负债压力加剧的情况下，东北制药选择斥资收购鼎成肽源70%股权，试图切入细胞免疫治疗市场。然而，这笔交易引发了市场广泛质疑：并购后短期内难以带来收益，鼎成肽源的核心管线仍处于早期研发阶段，未来仍需大量资金投入；增加公司财务压力，鼎成肽源自身负债高企，拆借款高达3.5亿元，并入东北制药后，这些债务将由上市公司承担；能否真正进入市场存疑，TCR-T细胞疗法虽然被寄予厚望，但目前全球市场仍在探索阶段，国内监管政策和市场接受度仍不确定。

东北制药收购鼎成肽源，究竟是“抄底”还是“冒进”？市场仍持谨慎态度。

东北制药前景堪忧，能否突围存疑

东北制药当前面临业绩下滑、司法纠纷、债务高企、高管动荡等多重困境，即便尝试通过并购进入创新药赛道，短期内也难以看到明显成效，未来的关键变量：一是能否解决司法执行问题，恢复市场信用？二是如何稳定管理层，重建投资者信心？三是如何在高负债情况下，平衡创新药投资和现金流管理？四是鼎成肽源的并购是否能带来实际的业绩贡献？

目前来看，东北制药短期难以摆脱困境，市场对其未来的信心仍然较低。如果无法尽快调整经营策略，东北制药可能会陷入更深的危机。