老百姓药房：狂飙扩张后遗症显现，业绩下滑、监管风波不断

老百姓大药房（603883.SH）曾是中国医药零售行业的佼佼者，凭借大规模扩张和并购迅速占据市场。但如今，这家连锁药房巨头正面临严峻的业绩下滑、商誉高企、监管调查等多重挑战。2024年前三季度，公司营收增长放缓至1.19%，归母净利润同比下降12.06%，较上半年2.05%的降幅进一步扩大，显示出其增长乏力的现实。与此同时，董事长被调查、门店违规被罚等负面消息接连不断，让这家曾经的行业标杆陷入了前所未有的困境。

业绩“失速”：扩张带不来利润，增收不增利

在过去几年里，老百姓药房的核心战略就是“扩张”，无论是直营门店还是加盟门店，都以惊人的速度增长。截至2024年三季度，公司门店总数已达到15,591家，其中直营门店9,470家，加盟门店5,291家，仅2024年新增门店就高达2,368家。

然而，与大规模开店并行的，却是日益恶化的盈利能力。2024年前三季度，公司营收162.32亿元，同比增长1.19%，但归母净利润却下滑12.06%，比上半年的2.05%降幅大幅扩大10个百分点。 也就是说，尽管门店数量不断增长，但盈利能力却持续下滑，这种“增收不增利”的困局让市场对其可持续发展能力产生疑虑。

行业对比来看，大参林（603233.SH）和益丰药房（603939.SH）的毛利率一直维持在38%左右，而老百姓的毛利率却始终徘徊在32%左右，缺乏竞争优势。 这表明，即便老百姓门店数量众多，但单店盈利能力和产品定价能力都不及竞争对手，这可能是其利润持续下降的关键原因之一。

扩张后遗症：商誉高企，未来减值风险巨大

老百姓大药房的大规模扩张，主要依靠“并购+自建”双轮驱动，其中并购尤其激进。Wind数据显示，自2014年以来，公司并购次数超过数十起。仅2022年3月，公司就以16.37亿元收购怀仁大药房71.96%股权，折合每家门店成本高达248万元，远高于行业平均的自建门店成本（数十万元）。这种高溢价并购在短期内增加了门店规模，但也推高了商誉。

截至2024年三季度，老百姓的商誉高达58亿元，占公司净资产的80%以上，一旦未来并购的子公司业绩不达预期，公司将面临巨额商誉减值风险。这种情况在医药零售行业并不少见，类似的案例曾导致部分企业业绩暴雷，投资者对老百姓的财务健康状况亦充满疑虑。

董事长被调查，市场信心受挫

2024年7月30日，老百姓大药房突发公告，董事长、实际控制人谢子龙因某些原因被监察机关留置调查。虽然公司强调“所涉事项与公司无关”，但市场显然并不买账。消息发布后，7月31日老百姓股价盘中逼近跌停，最终收跌5.06%。 两个月后，公司股价更是接近腰斩，投资者信心大受打击。

谢子龙持有公司18.28%的股份，市值约20.33亿元。 作为公司的创始人和核心决策者，其被调查无疑为老百姓的未来发展蒙上阴影，特别是在医药行业监管趋严、市场竞争加剧的当下，任何治理层的不稳定都可能加剧投资者的担忧。

违规问题频发，监管压力加大

老百姓大药房的管理漏洞不仅体现在财务层面，其全国范围内的门店也屡次被监管部门处罚，涉及价格欺诈、违规销售处方药、医保骗保等多种问题。

一是医保违规：被列入国家医保局核查名单：2024年8月，老百姓大药房连锁（陕西）有限公司西安王寺西街店被国家医保局列为“疑似串刷医保基金”核查对象。该门店在2024年8月15日和8月19日，使用医保基金支付同一复方阿胶浆药品10次，仅8月15日一天就支付8次。 这一异常交易行为引起监管机构高度关注，被列为重点审查对象。

二是药品销售违规，屡次被罚。2024年2月，长沙开福区卫生健康局发现老百姓大药房长沙湘雅店“未取得《医疗机构执业许可证》擅自开展诊疗活动”，罚款5.1万元；2023年12月，长沙望城中南路分店因违规提供医保服务，涉及违规金额2.85万元，被追缴1.92万元医保基金；2022年12月，老百姓大药房天津门店因捆绑销售连花清瘟胶囊、哄抬价格被罚款50万元；2020年，老百姓大药房上海分公司因销售劣药被上海市药品监督管理局行政处罚。

这些违规行为不仅影响了公司的品牌形象，也增加了公司未来面临的监管风险。一旦公司再次涉及医保违规或销售假劣药品，可能会面临更严厉的监管处罚，甚至影响医保支付资格，进而对业务造成实质性冲击。

未来挑战：行业变革中的老百姓，如何破局？

老百姓大药房的困境并非个例，而是整个医药零售行业正在经历变革的缩影。在社会消费降级、监管趋严的背景下，行业整合已成趋势，但老百姓的问题在于，它的扩张战略未能真正带来盈利能力的提升，反而暴露了管理松散、商誉过高、盈利能力不足的问题。

面对激烈竞争，老百姓能否在短期内优化管理、控制成本、提升单店盈利能力，将决定其未来的生存空间。然而，当前来看，公司在激进扩张的道路上已经陷入泥沼，短期内难以翻身。

对于投资者而言，老百姓的增长神话已经破灭，未来需要警惕可能的商誉减值风险、管理层变动带来的不确定性，以及持续的监管风险。 在医药零售行业集中度提高的过程中，老百姓是否能够走出增长困境，仍然是一个未知数。

老百姓大药房曾经依靠“价格战”和“扩张”成为行业领军者，但如今，面对业绩滑坡、商誉风险、监管压力和高层风波，这家药店巨头的未来已充满挑战。在行业大洗牌的过程中，老百姓如果不能找到真正的盈利模式，恐怕难以再现往日的辉煌。